L'intelligenza artificiale sta dividendo i titoli tecnologici in vincitori e perdenti.

L'intelligenza artificiale non sta più trainando indiscriminatamente i titoli tecnologici. Le aziende di semiconduttori e infrastrutture stanno attirando nuovi capitali grazie all'accelerazione della domanda di potenza di calcolo, mentre alcune parti del settore software subiscono ribassi per il timore che sistemi di intelligenza artificiale sempre più performanti possano minacciare prodotti e modelli di business consolidati.

Le recenti dinamiche di mercato stanno mettendo in luce una spaccatura che si è lentamente sviluppata sotto la superficie del rally dell'IA già da tempo. Gli investitori sembrano ancora disposti a pagare per le aziende che forniscono l'infrastruttura fisica necessaria per costruire e gestire l'intelligenza artificiale, ma l'entusiasmo sta diventando molto più selettivo quando l'IA viene vista come un potenziale concorrente piuttosto che come una fonte di ulteriore domanda.

Per chiunque operi nel settore tecnologico, questo potrebbe essere di particolare interesse. La prossima fase del ciclo di investimento nell'IA potrebbe concentrarsi maggiormente sulla valutazione del fatto che l'IA rafforzi o minacci la redditività di ciascuna azienda, piuttosto che sull'individuazione delle società associate all'intelligenza artificiale.

I titoli azionari del settore software tornano sotto pressione

La pressione si è fatta sentire in particolare tra le grandi aziende di software aziendale come Salesforce e Intuit, le cui azioni sono scese di circa il 4% nell'ultima seduta statunitense, mentre ServiceNow ha perso circa il 5%, contribuendo a un calo complessivo dell'1.4% nel più ampio settore del software e dei servizi.

Una preoccupazione immediata è che i sistemi di intelligenza artificiale generativa, sempre più potenti, potrebbero svolgere una parte maggiore del lavoro attualmente gestito da software specializzati. Programmazione, assistenza clienti, analisi dei dati, automazione dei flussi di lavoro e business intelligence sono tutti ambiti in cui le capacità dell'IA stanno progredendo rapidamente, sollevando interrogativi su quanto le aziende continueranno a pagare per singole applicazioni software se piattaforme di IA più ampie saranno in grado di svolgere compiti sovrapposti.

Ciò non significa che le aziende di software consolidate diventerebbero improvvisamente obsolete. Le grandi aziende hanno investito anni nella creazione di flussi di lavoro, database, autorizzazioni e integrazioni attorno a piattaforme come Salesforce e ServiceNow, rendendo la sostituzione completa costosa e operativamente complessa. Molte aziende di software già affermate stanno inoltre integrando l'intelligenza artificiale direttamente nei propri prodotti, il che potrebbe in definitiva rafforzare la loro posizione.

Il mercato, tuttavia, non ha bisogno di prove che si verificherà una trasformazione radicale prima che i prezzi delle azioni reagiscano. Gli investitori valutano le probabilità, e la possibilità che l'intelligenza artificiale possa ridurre il potere di determinazione dei prezzi, aumentare la concorrenza o costringere le aziende di software a investire maggiormente nello sviluppo dei prodotti è sufficiente a modificare le ipotesi di valutazione.

I produttori di chip stanno traendo vantaggio dal lato opposto del commercio

Le aziende di semiconduttori hanno un rapporto molto diverso con l'intelligenza artificiale, perché i sistemi di IA avanzati richiedono enormi quantità di potenza di calcolo, indipendentemente da quale fornitore di software alla fine si aggiudicherà l'appalto. Questo è il motivo per cui alcuni settori dei chip hanno registrato rialzi anche quando le azioni del settore software sono sotto pressione. Intel ha guadagnato circa il 9% nell'ultima seduta e Qualcomm è salita di oltre il 3% in seguito agli sviluppi relativi alla collaborazione con Amazon per i chip di IA. Anche Broadcom ha registrato un rialzo, a conferma della volontà degli investitori di continuare a sostenere le aziende che forniscono l'infrastruttura alla base dell'espansione dell'IA.

Nel frattempo, Nvidia ha perso circa il 2%, nonostante diversi altri produttori di semiconduttori abbiano registrato guadagni, a dimostrazione del fatto che gli investitori stanno diventando più selettivi anche all'interno del settore hardware stesso. Dopo guadagni eccezionali e enormi aspettative legate alla spesa per l'intelligenza artificiale, i singoli titoli dei produttori di chip possono essere vulnerabili a problemi di valutazione anche quando il contesto generale del settore rimane favorevole.

Questo comportamento sempre più selettivo segue uno schema che FXTrustScore ha già esaminato in I titoli azionari del settore AI mostrano andamenti divergenti, con gli investitori che scelgono i vincitori nel boom delle infrastrutture.Il tema ricorrente è che la sola esposizione all'intelligenza artificiale sta diventando meno importante della qualità, degli aspetti economici e della durata di tale esposizione.

L'Asia resta al centro del boom dell'hardware

Il settore hardware dell'intelligenza artificiale si estende ben oltre le società di semiconduttori quotate negli Stati Uniti. I mercati asiatici sono diventati centrali nel panorama degli investimenti, poiché Corea del Sud, Taiwan e Giappone occupano posizioni cruciali nei settori dei chip di memoria, della produzione avanzata e delle apparecchiature per semiconduttori.

All'inizio di questa settimana, Samsung Electronics ha guadagnato oltre il 5% e SK Hynix circa l'8%, grazie al rinnovato entusiasmo per i modelli di intelligenza artificiale avanzati che ha rafforzato le aspettative sulla domanda di memorie. Il Kospi sudcoreano ha registrato un'impennata, trainato dai titoli dei semiconduttori, mentre anche le aziende giapponesi del settore dei chip hanno registrato forti guadagni.

La memoria è diventata particolarmente importante perché i modelli di intelligenza artificiale sempre più sofisticati richiedono che enormi quantità di dati vengano trasferite rapidamente tra i processori. La memoria ad alta larghezza di banda, o HBM, sta quindi diventando una delle componenti strategicamente più preziose della catena di fornitura dell'IA, offrendo ad aziende come SK Hynix e Samsung un'esposizione diretta alle crescenti esigenze di calcolo.

Taiwan rimane inoltre indispensabile grazie a TSMC, che produce molti dei processori più avanzati al mondo. Anche l'Europa riveste un ruolo cruciale grazie ad ASML, i cui sistemi di litografia sono necessari per produrre semiconduttori all'avanguardia. Ciò significa che il boom dell'hardware è intrinsecamente globale, sebbene gran parte dell'attenzione sugli investimenti nell'intelligenza artificiale continui a concentrarsi sulle maggiori aziende tecnologiche statunitensi.

La spesa per l'intelligenza artificiale si sta spostando sempre più verso le infrastrutture fisiche.

Uno dei motivi per cui i titoli azionari del settore hardware continuano ad attrarre investitori è che la quantità di infrastrutture fisiche necessarie a supportare l'intelligenza artificiale è in continua espansione. I modelli di IA richiedono processori, memoria, apparecchiature di rete, data center, sistemi di raffreddamento e quantità sempre maggiori di energia elettrica. Ogni nuova generazione di modelli più performanti può quindi aumentare la domanda su diversi livelli della catena di fornitura, anziché avvantaggiare un singolo gruppo di produttori di chip.

Questo è anche il motivo principale per cui il tema degli investimenti nell'IA sta iniziando a diffondersi in settori che un tempo sembravano lontanissimi dal software. Aziende di servizi pubblici, produttori di apparecchiature energetiche e persino materie prime industriali si stanno collegando a questo sviluppo, man mano che i data center competono per l'elettricità e i governi investono in reti di trasmissione più robuste.

Il recente FXTrustScore 5 titoli azionari sotto i riflettori: Nvidia, ASML, TSMC, Tesla e Alibaba Abbiamo esaminato le diverse modalità di partecipazione delle aziende all'economia dell'IA. L'ultima divergenza di mercato accentua ulteriormente questa distinzione, con gli investitori che separano sempre più le aziende che vendono infrastrutture scarse da quelle i cui prodotti consolidati potrebbero subire una maggiore pressione competitiva.

Perché la valutazione del software è più complessa

Il software è da sempre molto attraente per gli investitori azionari perché i prodotti di successo possono essere scalati senza richiedere aumenti proporzionali di investimenti fisici. Una volta sviluppato, un ulteriore abbonamento al software può spesso essere venduto a un costo aggiuntivo relativamente basso, aiutando le aziende consolidate a generare margini e flussi di cassa consistenti.

L'intelligenza artificiale generativa potrebbe complicare questo modello in due modi. In primo luogo, le aziende di software potrebbero dover investire in modo più consistente in infrastrutture di calcolo e nello sviluppo dell'IA semplicemente per rimanere competitive. In secondo luogo, i clienti potrebbero iniziare a chiedersi se abbiano davvero bisogno di così tante applicazioni separate, se le piattaforme di IA sono in grado di svolgere compiti che in precedenza richiedevano software specializzati.

Esiste tuttavia una valida controargomentazione: i fornitori di software aziendale possiedono preziose relazioni con i clienti, dati proprietari e flussi di lavoro profondamente radicati che le nuove aziende di intelligenza artificiale non possono replicare facilmente. Anziché essere sostituite, alcune piattaforme consolidate potrebbero diventare il livello di distribuzione attraverso il quale le aziende utilizzano effettivamente l'intelligenza artificiale.

Per gli investitori, quindi, il dibattito non si limita a stabilire se il software vincerà o perderà. Si tratta piuttosto di capire quali aziende saranno in grado di integrare l'intelligenza artificiale senza distruggere i meccanismi economici che hanno reso le loro attività attraenti in primo luogo.

I progetti infrastrutturali di successo non sono esenti da rischi.

L'apparente solidità delle aziende di semiconduttori e infrastrutture non deve essere interpretata come prova che le loro azioni possano crescere indefinitamente. La spesa per le infrastrutture di intelligenza artificiale ha raggiunto livelli straordinari e alcune valutazioni presuppongono già che gli investimenti continueranno a crescere rapidamente per anni. Se i fornitori di servizi cloud dovessero alla fine moderare le spese in conto capitale, o se l'informatica diventasse sostanzialmente più efficiente, le aspettative di fatturato lungo l'intera catena di fornitura dei semiconduttori potrebbero essere rapidamente riviste.

Un altro fattore da considerare è la concorrenza. Nvidia rimane dominante nel settore degli acceleratori AI avanzati, ma Intel, AMD, Qualcomm e un numero crescente di sviluppatori di chip personalizzati si contendono quote di mercato. Le principali aziende tecnologiche stanno inoltre progettando processori proprietari nel tentativo di ridurre la dipendenza da fornitori esterni.

I produttori di memorie si trovano ad affrontare un rischio ciclico più tradizionale. Una forte domanda può indurre i produttori ad espandere la capacità produttiva, creando infine un eccesso di offerta e un conseguente calo dei prezzi. Gli investitori nel settore dei semiconduttori devono quindi ancora distinguere la crescita strutturale dell'intelligenza artificiale dalla consolidata tendenza del settore ai cicli di espansione e contrazione.

Gli investitori cominciano a chiedere prove

Il cambiamento più ampio che sta interessando i titoli tecnologici riguarda le aspettative. Durante la fase iniziale del boom dell'intelligenza artificiale generativa, annunciare una strategia in questo ambito poteva essere sufficiente ad attirare l'attenzione degli investitori. Le aziende venivano spesso premiate per aver dimostrato di partecipare a un mercato destinato a trasformare ampie fasce dell'economia globale. Questa soglia si è innalzata considerevolmente e gli investitori richiedono sempre più prove di fatturato, margini, quote di mercato e vantaggi competitivi difendibili, soprattutto man mano che gli importi investiti aumentano.

Le aziende di software devono dimostrare che l'IA può migliorare i loro prodotti senza compromettere i ricavi da abbonamento. Le aziende di semiconduttori devono dimostrare che il boom delle infrastrutture può sostenere utili sufficientemente elevati da giustificare valutazioni elevate. I fornitori di servizi cloud devono provare che centinaia di miliardi spesi in capacità di calcolo possono generare, a lungo termine, rendimenti interessanti. Il risultato è forse un mercato dell'IA più maturo e considerevolmente più complesso.

Cosa dovrebbero tenere d'occhio i trader in seguito

Per i titoli dei semiconduttori, la spesa in conto capitale dei principali fornitori di servizi cloud rimane uno degli indicatori più chiari della domanda sottostante. Un ulteriore aumento confermerebbe l'ipotesi che il ciclo delle infrastrutture abbia ancora un notevole margine di crescita, in particolare per processori avanzati, memorie e apparecchiature di rete.

Gli investitori nel settore del software terranno d'occhio una serie di segnali diversi. La fidelizzazione dei clienti, i prezzi, i ricavi e i margini legati all'IA diventeranno sempre più importanti, man mano che le aziende cercheranno di dimostrare che l'IA generativa rappresenta un'opportunità piuttosto che una minaccia esistenziale.

Le previsioni sugli utili potrebbero quindi generare una divergenza molto maggiore tra i singoli titoli tecnologici rispetto a quanto gli investitori si siano abituati a vedere durante l'ampio rally dell'IA. Un'azienda che riporta una forte crescita ma una monetizzazione dell'IA deludente potrebbe essere penalizzata, mentre un'altra potrebbe essere premiata per aver dimostrato che le nuove funzionalità di IA stanno rafforzando il suo business esistente.

Esiste inoltre un rischio di mercato più ampio. Le valutazioni del settore tecnologico rimangono sensibili ai rendimenti obbligazionari e alle aspettative sui tassi di interesse, mentre le tensioni geopolitiche e l'aumento dei prezzi del petrolio continuano a complicare le prospettive di inflazione. Persino solidi fondamentali nel settore dell'intelligenza artificiale non possono isolare completamente i titoli growth da una più ampia revisione dei prezzi sui mercati finanziari.

Il tema centrale degli investimenti, tuttavia, sta diventando sempre più chiaro. L'intelligenza artificiale non è più un settore isolato. Sta diventando una forza competitiva che crea domanda in alcuni settori, minaccia le economie consolidate in altri e costringe gli investitori a decidere quali aziende possiedono vantaggi concreti a lungo termine.

Per i trader, individuare tale differenza può rivelarsi molto più utile che limitarsi a chiedersi se un titolo azionario sia esposto all'intelligenza artificiale.